上市公司切不可将破产重整异化为“保壳工具”

证券时报记者 范璐媛

破产重整是保壳工具通过债务重组、资产盘活、上市多方协作，公司助力具备重整价值的破产企业实现涅槃重生的机制安排。但在实践中，重整部分上市公司将破产重整异化为“保壳工具”，异化重短期纾困、保壳工具轻长效治理，上市重资金注入、公司轻机制重塑，破产背离了“价值重整”的重整制度初衷。

近日，异化ST洲际遭审计机构出具内控否定意见及财报保留意见，保壳工具公司股票再次被实施风险警示。上市紧随其后，公司公司控股股东广西正和被申请破产清算，多重利空因素叠加，公司股价连续五个交易日跌停，而这距离公司完成破产重整仅过去两年有余。

2023年，ST洲际因债务危机启动重整。与多数上市公司重整案例不同，此次重整未发生控制权变更，引入的9名重整投资人中，最高持股比例仅为6.43%，难以主导公司经营管理与治理结构变革。

原实控人依旧掌握核心决策权，重整投资人多以财务投资短期获利为目标，低价入股后解禁便大幅减持套现。这种“只输血、不塑身”的重整模式，使得重整难以触及企业经营与治理的深层病灶。

重整完成后，公司治理短板与内控缺陷未得到实质性整改，治理危机持续发酵。今年4月，海南证监局查实，ST洲际仍存在未披露关联交易、关联方非经营性资金占用等问题。年报审计中，审计机构出具了内控否定意见和财报保留意见。与此同时，实控人自身债务高企、资金链断裂、股权处于高比例质押状态，且已被申请破产清算。

破产重整本应维护债权人、股东及市场各方的合法权益。部分上市公司却偏离这一本源，将重整简化为“债务豁免+资金续命”，不引入优质产业资本、不优化股权结构、不完善内控体系，仅以保壳为目标。这种形式化重整，不仅无法改善企业经营基本面，还可能沦为逃废债的通道，侵蚀市场信用基础。

重整的核心是治理重塑，而非简单的短期债务化解。引入具备产业实力和长期经营意愿的战略投资者、完善公司治理、优化股权结构、健全内控机制，才能真正夯实持续经营根基，激活企业内生发展动能。仅注重资金注入、忽视治理革新的表面重整，只会让风险不断累积，最终反噬企业自身，损害广大投资者利益。

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